科融处境,中亚股份

公告显示公司募投项目进展顺利,乳品包装设备领先企业,公司乳品行业收入占比超80%,公司乳品行业收入为6.10亿元

   
投资建议:预计2017-2019年营收分别为7.48、8.63、10.14亿元,净利润分别为1.96、2.29、2.73亿元,公司经过多年的技术创新、市场开拓和品牌积累,行业影响力和市场地位不断提升,我们看好公司未来发展,首次给予买入-A评级,6个月目标价为26元。

   
资产负债率低、经营现金流良好、公司股东股权质押率低。根2017年末,公司总资产21.05亿元,其中货币资金2.56亿元,银行理财产品8亿元,剔除预售账款后资产负债率为13.44%;公司回款能力强,2013-2017,经营性现金流量净额与归母净利润之比为1.76/1.43/0.87/1.18/0.71。据Wind统计数据公司股东质押股权占流通股比例仅为0.08%。

乳品包装设备领先企业,内涵外延双轮驱动提高技术:公司作为国内智能包装机械行业的领先企业,是多项国家及行业标准的主要起草人和重点技术项目的承担者,在无菌、节能、高效、集成化的设备研发方面具有较强实力,与蒙牛、伊利、光明、达能等国内外知名乳品企业建立了密切合作关系。同时据公告为提升技术储备、完善产业链,公司投资2,440万元持有宁波中物光电杀菌技术有限公司30%股权,投资600万元持有杭州汇萃智能科技有限公司2%股权。通过上述投资,公司增强了冷杀菌技术和视觉技术的储备,提升公司产品的整体竞争力,培育了新的利润增长点。

   
根据Euromonitor统计,目前我国乳制品市场规模为3758亿元,预计2022年市场规模有望达5,166亿元,2017-2022年CAGR为6.6%。乳品市场容量的增长将带来设备投资的持续增加。同时,产品包装形式的不断变化,也将带来新的设备采购需求。

   
募投项目进展顺利,积极拓展下游市场提升业绩:公告显示公司募投项目进展顺利,其中一期工程已结顶,预计于17下半年将试投产,18年开始投入批量生产,二期工程施工也在准备中。公司募集资金投入新型智能包装机械产业化项目、新型瓶装无菌灌装设备产业化项目。项目建成后,将增加公司产能。公司将积极拓展下游市场,巩固乳品行业领先地位,并增加医疗健康、食用油脂、食品等行业客户。受益于募投项目顺利实施,预计公司未来经营业绩提升可期。

   
募投项目产能释放在即,收购意大利Magex公司切入无人零售设备领域。公司募投项目开展顺利,一期工程已投产,产能释放在即,二期工程预计于2019年建成使用。2018年4月23日公司公告,以828.6万欧元现金收购意大利无人零售设备制造商MagexSRL100%股权,该项收购已完成股权交割。MagexSRL是一家欧洲先进的无人零售设备制造商,专利技术众多,拥有十大系列的无人零售设备产品,可用于休闲食品、饮料、奶制品、冰激凌、冷冻食品、医药用品、工业用品、文化用品和时尚产品等的无人零售。品牌在全球范围内都拥有较高的知名度,设备主要销往欧洲、北美洲、南美洲及非洲等地区。2017年MagexSRL实现营收261.8万欧元,净利润38.5万欧元。通过此次收购,公司将欧洲先进的无人零售设备技术引进中国,结合公司拥有的研发、制造能力,可以有效地降低目标公司的生产成本,拓展国际及国内市场,提升和完善公司的国际化运行能力,促进公司无人零售设备业务的全球布局,为公司带来新的发展机遇,创造新的利润增长点。

   
乳品行业需求释放,包装设备市场空间广阔。中国产业信息网显示,当前我国人均乳品消费量仅为世界平均的1/3,长期来看仍有较大提升空间。根据行业调研国内三大乳品厂家及各区域性乳品企业也在扩产中。其中酸奶年增速在20%以上,成为扩产主要领域。为了促进销售,乳品厂家会积极推出新品,并在新品的包装形式上做较大改动,以吸引消费者。因此,新品推出一般会释放较大的设备需求。今年上半年三大乳品企业及主要地方乳企陆续推出8款主打新品,按此速度我们测算2017年乳品包装设备市场空间约为75亿元。

   
掌握液态食品包装无菌尖端技术。公司在高洁净度和高精度灌装技术、无菌环境控制技术、干法灭菌技术、直线式设备架构设计技术、果粒在线动态混合技术、高精度模内环贴标技术、在线纠偏技术、集束包装(装箱)技术等高端技术方面均具有深刻的理解和掌握,形成了独特的核心技术和生产工艺,并积累了大量的专业技术人才。

   
新领域、后道包装、国际市场三大新增长点。1)公司在保持国内乳品包装机械行业领先地位的同时,积极拓展医疗健康、食用油脂、日化、食品等行业的客户,并取得一定成效。食用油脂行业的中粮集团、益海嘉里,日化行业的联合利华、珀莱雅,医疗健康行业的亚宝药业、天津博科林药品包装技术有限公司(天士力子公司)、海正药业、恒瑞医药、汤臣倍健,食品行业的江中食疗、五芳斋等都是公司的客户。2)在乳品、医疗健康、食用油脂等行业,后道包装环节还存在着大量的人工装箱,实现自动化包装的需求在快速增加。公司研发的系列后道智能包装设备,具有很好的发展潜力。3)公司产品价格与国外先进企业的同类产品相比有30%-40%的价格优势,在国内市场起到了替代进口设备的作用,同时,在国际市场上也具有一定的竞争实力。国际乳品市场空间较大,公司将结合“一带一路”的国家战略,积极拓展一带一路周边国家的市场。

   
投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为2.09/2.28/2.54亿元,对应EPS为0.77/0.85/0.94元,对应P/E为21/19/17倍,公司国内领先智能包装机械制造商,在乳品包装领域处于龙头地位,财务指标优良,属于稳健增长型优质标的,我们首次给予其“增持”投资评级。