降杠杆下M2立异低,降杠杆M2增长速度维持低位

M1的增速环比上月下降1.5个百分点至17%,预计信托贷款增速将会下降,1)上半年企业中长期贷款在新增信贷占比达到53%,2)上半年短期居民贷款增长在新增信贷占比达到12%

平安观点: 贷款增长稳健符合预期,对公贷款延续良好增势
5月新增人民币贷款1.11万亿,符合我们预期。人民币贷款稳健增长,同比增速与上月持平为12.9%。本月对公贷款新增6868亿元,占当月增量62%,对公信贷仍然是主要的拉动因素。分开来看,短期对公贷款与中长期对公贷款分别同比多增2593
/2571亿,预计在企业融资需求改善及表外和债券融资需求较低的情况下,对公贷款将继续保持良好增势。票据本月负增1469亿,受信贷额度偏紧及票据利率高企的影响,预计票据融资会持续下降。居民端,中长期贷款新增4326亿,基本与上月持平。受房地产政策调控持续加强及银行房贷利率中枢上行的影响,我们预计居民中长期贷款将小幅下降,后续月度按揭增量将保持在4000亿元左右。展望6月,考虑到贷款需求依旧较为旺盛,我们预计新增贷款规模为1.1-1.2万亿。
社融增速小幅上升,债融萎缩表外监管加强
5月新增社融1.06万亿,同比增速12.9%,较上月小幅提高0.1个百分点。广义信贷同比增加13%,较上月提升0.4个百分点。5月受监管及价格因素影响债券融资需求持续下降,债融负增长2462亿元。股票融资新增507亿元,环比下降262亿元。表外融资同比下降183亿元,其中信托贷款本月新增1812亿元,同比增加1691亿元,但在5月中旬银监会强化信托业务检查力度后,预计信托贷款增速将会下降。委托贷款负增长278亿元,同比下降1844亿元,延续上月负增长趋势,预计在监管力度强化的背景下委托贷款会持续萎缩。未贴现银行承兑汇票负增1245亿元,同比增加3822亿元,主要与16年同期票据市场监管趋严,未贴现银行承兑汇票需求大幅下降有关。5月社融增速高于12%的总体目标,预计全年社融将呈现前高后低走势,进入下半年后增速逐步回落。展望6月,强监管下表外融资受限,我们预计新增社融规模在1.0-1.1万亿。
存款增长乏力,M2创历史新低
5月新增人民币存款1.11万亿,同比增9.2%,增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2.3个百分点。本月存款同比少增7230亿元,其中居民、财政同比增加706/3928亿元;企业、非银存款同比下降4343/3857亿元,是拖累存款增长的主要因素。我们预计存款增长乏力与金融去杠杆导致同业间存款派生能力下降有关。
5月M2增速9.6%,较上月下降0.9个百分点,增速创历史新低,M1的增速环比上月下降1.5个百分点至17%。预计随着金融去杠杆的进一步深化,M2维持在较低增速会成为新的常态。
投资建议:
5月份金融数据反映出稳健中性的货币政策和监管趋严的效力正在逐步显现,金融去杠杆的强监管态势预计将贯穿全年。目前银行板块整体估值较低(对应2017年0.86xPB),安全边际充足,并且行业整体4.4%的股息率仍具备吸引力。未来监管细则落地对行业的影响尚不明朗,板块短期整体估值突破17年1xPB仍需等待更多的催化剂。考虑到目前监管工作仍处于中期阶段,个股方面,我们推荐1)受监管影响较小,基本面稳健的建行、工行、招行;2)自身调整较强、资产质量稳健的兴业,宁波。信托继续看好爱建集团、安信信托等相关标的。
风险提示:经济增速低于预期,银行资产质量大幅恶化。

平安观点:

    贷款延续强劲增势,按揭增量保持平稳

   
6月新增人民币贷款1.54万亿,同比多增1600亿元,剔除非银贷款一般性贷款为1.45万亿,同比多增1000亿元。本月对公贷款新增8515亿元,占当月贷款增量的55%,其中短期/中长期对公贷款分别新增2737/5778亿元,预计在企业融资需求改善及债券融资需求较低的情况下,对公贷款下半年继续保持良好增势。居民端新增7441亿元,其中短期/中长期分别新增2608/4833亿。预计受房地产调控及银行房贷利率中枢上行的影响,居民中长期贷款将小幅下降,后续月度按揭增量将保持在4500亿元左右。其他项中,票据本月负增长1648亿,连续8个月维持负增长。

   
上半年新增信贷7.97万亿,符合我们预期,同比多增4362亿元,需求较16年同期有所改善。从结构上来看,与16年同期相比主要有三方面变化:1)上半年企业中长期贷款在新增信贷占比达到53%,较同期占比提高18个百分点,主要由于基建及企业需求的回暖以及按揭贷款的下降;2)上半年短期居民贷款增长在新增信贷占比达到12%,较同期占比提高8个百分点,预计与商业银行加大个人消费贷款投放有关;3)受票据利率高企及银行调剂额度给一般性贷款的影响,上半年票据负增1.59万亿元,同比下降2.33万亿元。

   
上半年剔除非银贷款后一般性贷款新增8.2万亿元,同比多增7000亿元。考虑到表内信贷需求的超预期及表外监管趋严导致需求向表内转移的影响,我们将全年一般性贷款增量由12万亿上调至13万亿元。目前上半年已经占到预测增量的63%,在需求较为旺盛但监管去杠杆的背景下,下半年信贷投放有可能维持紧平衡态势。展望7月,在6月冲量后贷款将有明显回落,预计新增规模为0.7-0.8万亿。

    社融增速基本持平,债融萎缩表外监管加强

   
6月新增社融1.78万亿,同比增速13%,与上月基本持平,其中人民币新增贷款占比达到81%,是社融的主要贡献因素。广义社融同比增加11%,较上月下降2个百分点,预计主要受季末MPA考核的影响。6月受监管及价格因素影响债融负增长219亿元,同比下降2227亿元。股票融资新增491亿元,与上月基本持平。信托贷款新增2465亿元,同比增加1656亿元,预计与银行表外融资受限有关。委托贷款负增长33亿元,同比下降1754亿元,延续三个月维持负增长,受监管影响预计委托贷款会持续萎缩。未贴现银行承兑汇票负增205亿元,同比增加2515亿元,主要是去年同期低基数的原因。